区块链已经成为全球备受瞩目的焦点，但与此同时也面临着许多挑战。区块链领域炙手可热的词汇非“STO”莫属。STO的模式连接了区块链金融市场和传统资本市场，在ICO模式日渐消亡的时候，给予加密市场一股动力，成为区块链项目和区块链投资方的新渠道，被寄予厚望，但监管方态度各有相同。

STO是旧瓶新装，还是资本创新

STO（Security Token Offer），即指“证券型通证的发行”。 涉及证券和监管，代表着金融、证券、法律、财务、税务等一系列复杂的运营体系及组织架构，包含着专业的资本运作，其目标是在一个合法合规的监管框架下，进行通证的公开发行。

一般来说，证券型通证需要对应现实中的某种金融资产或权益。STO，是在确定的监管框架下，将现实金融资产或权益代币化，以token为载体的证券发行，用于对外融资。公司股权、债权、知识产权、信托份额或黄金珠宝等实物资产都可以转变数字资产上链，通过区块链交易来确认资产的所有权。

STO起源于美国的一种区块链金融创新产品，据了解，目前SEC（美国证券交易委员会）审批通过STO的项目已经有39家。STO从获批到发行，SEC没有任何辅导，只有监管。所以，那些拥有实际应用场景的商业模式更容易通过STO，对于那些顺利通过的项目方，后续融资速度和定期监管是他们不得不正视的问题。

但是，也有人质疑STO只是“换汤不换药”， 是用token的形式包装了传统的证券，并没有本质性的创新。虽然STO放弃了首次代币公开发行的无监管属性，规避风险，具有证券的属性，接受证券监管机构的监管，但是属于首次代币发行的一种类型，同时又有IPO的影子。关于STO的质疑，区块链经济学者朱幼平指出：“我们认为STO是有资产背书，有监管的ICO，是发在去中心化区块链上的IPO，STO无疑是未来的主流方向。”STO的出现可以说是加密货币向监管层伸出橄榄枝的一次尝试。

各国差异化监管，整顿秩序未消停

目前STO这股风潮以迅雷不及掩耳之势风靡全球，西方发达资本主义国家及地区的政府纷纷开始研究及制定相应的规则来引导、监管STO，这其中也包括了东亚地区的新加坡、韩国、日本及我国的香港地区。美国以外的国家和地区的政府均是参考美国的相关证券法规并结合本国本地区的实际情况，结合区块链的技术特点、区块链的金融特性来制定相关的监管规则。

根据美国证券法的规定，在美STO发行有两种选择：通过SEC注册或符合相关一条或者多条条例。大部分STO选择第二种，如Reg D豁免注册。目前审批的项目多为本国项目，对于海外项目，海外许可化还是有很多不确定性。今年2月，加拿大证券交易所宣布将推出一个基于以太坊区块链的证券清算和结算平台，使用这个区块链平台的公司能够向投资者通过证券代币发行（STO）的方式来募集资金，并受到相应的证券委员会的全面监管。

同样，据曼谷邮报消息，泰国证券交易委员会（SEC）已澄清现有法律如何适用于STO，根据《数字资产法》，计划在海外进行STO的泰国公司属于逃避监管的不法行为。目前，欧盟方面针对STO指出，只要求符合相应的证券监管条例即可。监管较宽松，但要求券商对所承销金融资产负责，欧洲的行业监管实践比较靠前，但项目实践不如美国。新加坡则没有出台专门针对STO本身的监管政策，监管依据是新加坡金融管理局发布的《数字Token发行指南》，明确数字通证属于资本市场产品，除非符合豁免条件，其中构成证券型产品的，受证券法规监管。

中国对于ICO等融资活动一直是严监管的态度,对于类似ICO的融资方式STO也不例外，据悉，北京市地方金融监督管理局局长霍学文在“2018(第十七届)中国企业领袖年会”演讲中告诫STO（证券型代币发行）从业者，如果在北京开展活动，政府将视同非法金融活动予以驱离。就此，国家信息中心中经网管理中心副主任朱幼平表示：境内STO的发行和销售应该属于首次代币公开发行的变种，是非法的，包括境外STO向境内销售也是非法的；但是，STO培训和学术活动不是非法的，“驱赶”这个词有些含糊不清。

值得注意的是，11月初，香港证监会公布虚拟资产新规时，提及STO允许被投资，对于机构投资人，证监会提出只要有牌照就可以进行投资。无论何种，中国对于STO的态度,依旧是谨慎监管态度,监管的趋严,也透露出中国将要促进包括区块链在内的金融活动合规化发展。

ICO在中国本身即有违规或者违法犯罪的嫌疑，STO源自于ICO，实质上是代币的证券化发行，更是与中国现行法规与监管政策抵触。

未来展望

尽管有美国、加拿大等监管机构核准发行STO的案例在前，但也不代表任何项目方在其他国家或地区都发行证券代币都可执行，仍要满足所在地区的监管要求。由于金融市场属于各国强监管的领域，因此，各国都严格制定了限制外国投资者的准入门槛，也就限制了全球资产的流动。一般来说，传统融资不仅要符合当地法律法规的监管，甚至还需要克服语言障碍。

就目前而言，全球传统金融资本市场发展面临着流动性瓶颈。通过区块链上的证券型通证，能够进行更便捷的全球性的投融资。换句话说，任何用户都可以在任何时间和任何地域以任何规模的资金，投资具有价值的证券型通证。

即便STO融资方主动把一头交给监管部门，但对于监管部门来说，对于证券化代币发行在事中和事后监管中，也存在项目法律合规、对项目资产真实、可持续、成长性的监管挑战，以及如何评估资产方真实需求、在价格机制全靠市场的情况下如何保护投资者、如何监管交易过程等难题。

区块链创业者做好业务合规经营，是企业经营立命之本。另外，目前STO这个词在国内这么火热，难免一些创业者或商业机构有过度炒作的嫌疑。