前言：
政策往往是资本逐利的风向标。当下受资本市场制度改革不断深化影响，新三板似乎走在了被遗忘的边缘，港股市场略显失色，科创板则风头正盛。
近日，君实生物-B（01877-HK）发布公告称，就建议A股于科创板上市通过上海证监局辅导验收。此前5月6日，君实生物向上海证监局报送上市辅导备案材料，进入首次公开发行A股并上市的辅导阶段，若申请文件获得受理，公司将向全国中小企业股份转让系统申请股票暂停让。
此次上市科创板，公司拟发行不超过8713万股A股，募资27亿元，所筹资金将用于创新药研发、临港生产基地建设项目、偿还银行贷款及补充现金流量。
若成功，意味着君实生物将同中国通号（03969-HK）、昊海生物科技(06826-HK)一样，入列“H+科创板”阵营。
核心产品特瑞普利单抗放量，助推业绩增长
自2012年成立以来，君实生物一直致力于创新药的临床研发及商业化，并在肿瘤免疫疗法、自身免疫性疾病及代谢疾病治疗方面处于领先地位。2015年在“大众创业，万众创新”政策号召下，君实生物成功挂牌新三板，而后又在2018年港股新政利好消息释放后，毅然登陆港股市场，成为一家“新三板+H股”企业。
不过，从事创新药研发业务烧钱多，周期长，尚未盈利已是一众生物医药企业的普遍现状，君实生物也不例外。
Wind数据显示，2013年、2014年君实生物尚无营收，自2015年开始，公司开始陆续获得营收，但增长趋势不太稳定，其中2018年实现营收93万元（人民币，下同），为后四年间最少。而在2013-2018年，君实生物净亏损保持逐年扩大态势，从2013年的120万元持续增长至2018年的7.16亿元，累计亏损12.51亿元。
今年上半年，得益于公司研发管线、临床试验、产品商业化等的共同推进，君实生物迎来业绩拐点。
据半年报显示，上半年公司实现销售收入3.09亿元，其中因核心产品特瑞普利单抗在今年年初实现商业化带来销量攀升，贡献了近3.08亿元，毛利率高达87%。
特瑞普利单抗的获批上市，是我国自主研发肿瘤免疫治疗药物领域的里程碑事件，君实生物此次拔得头筹，在为不少患者带来新希望的同时，也赢得了不少市场先机。
从近半年君实生物在港股的市场表现来看，公司股票成交量活跃，股价拉升明显。在2019年4月18日录得上市以来最高股价35.8港元/股，较发行价16.64港元/股涨115.14%，截至9月18日，君实生物最新股价为30.65港元/股，最新市值为240.3亿港元。
这样一家尚未盈利，但又备受市场宠爱的生物医药企业，君实生物采取哪套上市标准能叩开科创板的大门？
在科创板五套上市标准中，标准一因10亿元的市值门槛备受生物医药企业欢迎。不过对于标准“最近两年净利润均为正”的规定，君实生物恐怕未能达标，因为其已从2013年一直亏损到了现在。
在这种情况下，标准五对于君实生物来说可能最为合适，即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资，尤其是医药行业企业，需取得至少一项一类新药二期临床试验批件。
“新三板+H”模式遇冷，科创板成为香饽饽
“H股+新三板”模式遇冷，科创板成为众多资本新的角逐点。
今年以来，先后有新三板挂牌企业盛世大联（831566）、赛特斯（832800）、泽生科技（871392）、新眼光（430140）、成大生物（831550）停止申请H股。
从君实生物上市选择地来看，无论是此前的新三板，还是刚上市不久的H股，还是正在筹备的科创板，君实生物似乎不想错过任何一场资本盛宴。
缘何要选择科创板？
公司在公告中披露，选择在科创板上市的理由主要有三点：其一是相较于新三板，上交所市场更为成熟，且投资者范围更广阔，可以改善公司的市场认受性；其二是上交所为受更多监管的平台，其披露、企业管治及内部控制的要求严格；其三是于上交所上市的A股具更高流动性，其估值较于新三板上市的内资股更高，预期可加强公司的资本架构。
当前，君实生物多数产品处于研发投入期，未来盈利与否取决于产品能否成功上市并实现大规模销售，若新产品研发失败，则此前投入的资金及人力成本将付之东流，公司将面临重大损失。
Wind数据显示，2016-2018年君实生物研发支出分别为1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元，而为进一步加快在研药物的上市进程，公司在这方面的支出还将继续加大。根据半年报披露的信息，位于苏州的吴江生产基地已完成产能升级，且商业产能已由三个500L扩展至六个500L发酵罐，研发管线中除去已上市的特瑞普利单抗外，仍有18款药物属于在研项目，且多数处于临床试验阶段。
科创板上市资源多为各行业的优质企业，以君实生物不断烧钱且亏损持续扩大的现状，上市后面临的考验仍不少。
作者|冯雨瑶
