北京报道 “今天是新三板的大好日子。”6月10日上午，北京南山投资创始人周运南转发了新三板改革的相关新闻，并配以上述评论，这是他一上午以来发布的关于新三板市场改革的第三条状态。

同一时间，北京市西城区金融街丁26号金阳大厦，一场线上的发行审议会正在进行，这是全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）入驻这栋楼后的第一次发审会，也是新三板精选层的第一次发审会。在经历过半年多的筹备后，市场翘首以待的精选层推进工作只差临门一脚。

幸运儿是颖泰生物和艾融软件。发审会结束几个小时后，全国中小企业股份转让系统发布公告，宣布两家企业获得了最早的通行证。

作为5月8日首批四家受理企业之一，颖泰生物从受理到上会仅用了43天的时间，而艾融软件用了44天时间。

同样就在6月10日，首批获批的6只公募基金中5只宣布当天申购，经济观察网记者了解到，首批募资规模当天超过了60亿元，特别是总规模30亿元的华夏成长精选（华夏成长精选6个月定开混合）开售即售罄。

首家企业过会后，可能会引爆新一轮行情，周运南如是判断。作为资深投资者，周运南对市场有着灵敏的感知。就在精选层企业开始受理之后，新三板二级市场行情出现滞涨。

在市场人士看来，在企业通过发审会以后，还需要证监会对在20个工作日内对发行人是否符合公开发行条件、是否满足相关信息披露要求进行审核，以此推算，首批精选层挂牌企业有望在7月份亮相。

打新，成了目前百万新三板投资谈论的关键词。而首批可投精选层的公募基金主要策略亦是瞄准首批企业打新。“已经准备好弹药，只差东风。”有投资者做出如是期待。

新三板已经正式进入精选层时间。而这也意味着，在蛰伏几年后，一个多层次的资本市场结构已然形成，在差异化的制度安排里，更多的民营中小企业将获得更多的融资机会；转板机制建立后，多层次资本市场联系愈加紧密，企业的成长路径也会变得清晰。

“市场的定价能力得到提升，价格更加公允、价格发现更加完善，投资者退出更加顺畅、企业挂牌融资意愿更强。”在采访中，全国股转公司相关负责人如是描绘新三板市场的改革愿景。

忙碌的审查员

在全国股转公司所在的金阳大厦内，一楼大厅可能是很多挂牌企业负责人印象深刻的地方，很多企业在挂牌前的敲钟仪式都在这里举办。而如今，金阳大厦一楼，也成了精选层企业挂牌前必到之地。

在大厅一侧的108号房间，正是企业申请精选层挂牌的受理室，“股票公开发行并在精选层挂牌业务实行电子化申报，我和同事就是在这里对申报材料进行线上审查。受理窗口设置在我司综合事务部，与业务审查分离”，一位工作人员如是介绍。

在保荐机构提交材料后两个交易日内，工作人员根据业务规则并对照受理检查要点完成齐备性审查，材料齐备后进入业务审查环节。

据了解，在4月27日启动精选层挂碍申请受理审查以来，全国股转公司的工作人员已经完成50家公司的精选层挂牌申请受理，并向其中47家发出了问询意见，受理至首轮问询发出平均用时5.4个交易日。

经济观察报记者了解到，审查工作主要由融资二部负责，融资二部由审查一组、审查二组、质控组、综合组、挂牌委秘书处五个职能组构成。审查一组和二组分别负责非财务和财务具体审查工作，全国股转公司出具的问询意见主要就由这两个组起草。质控组负责审查质量、进度控制以及复核工作。综合组更多的是统筹协调，挂牌委秘书处则负责则挂牌委日常事务以及组织召开审议会议。

对于挂牌委秘书处来说，6月10日是个特殊的日子。这一天，刚刚诞生不久的挂牌委召开了第一次审议会议，颖泰生物、艾融软件成为首批过会企业拿到了首批准行证。由于处于疫情防控期间，审议会议采用了“多点线上会议”的方式进行。

市场改革工作衔枚疾进，加班似乎已成为审查工作人员的常态。就在6月13日（星期六）、6月14日（星期日）以及6月16日，将分别召开第二次、第三次、第四次审议会议，审议球冠电缆、贝特瑞等7家公司的挂牌申请。

“围绕发行人是否符合公开发行条件和精选层入层条件、信息披露是否合规展开，重点关注发行人是否为投资者作出价值判断和投资决策提供充分且必要的信息，信息披露内容是否真实、准确、完整，是否简明、一致、可理解”，上述工作人员如是介绍自己的工作理念。

而忙碌不仅仅是审查人员，自2019新三板市场改革全面启动以来，从优化发行融资制度，改进定向发行放开35人限制，到完善分层设立精选层并制定系列配套措施，从降低投资者门槛到引进公募基金入场，再从实施差异化交易制度安排到建立转板上市制度，各项改革措施纷至沓来，市场参与者皆呼超出预期。

在谈到系列改革措施核心——精选层的推出时，全国股转公司相关负责人介绍称，新三板市场设立初期单一的融资方式已不适应投融资双方对接的需求，一批市场认可度高、财务状况良好的挂牌公司，迫切希望提高融资效率、降低融资成本遍观境内外资本市场实践，只有实施公开发行制度才可以满足该部分优质企业的需求。设立精选层并实施公开发行，既能满足上述需求，亦能补齐多层次资本市场服务中小企业和民营经济的“短板”，更有利于打通中小企业成长壮大的上升通道，促进多层次资本市场互联互通。

跨层交易还是打新？

1004858户，这是截至6月2日，新三板合格投资者最新开户数量。经济观察报记者了解到，在超百万户的合格投资者中，有80万户为改革启动后开户，增长约3.4倍。4月以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。

改革进程中，投资者是感触最为直接的见证着。不少深耕市场的投资者对于每一家有望登录精选层的概念股都如数家珍。

而在经济观察报记者采访中，有不少投资者都告诉记者，不少递交材料的企业都曾持有过。

“我们是在2020年2月18日看到颖泰生物的精选层辅导备案公告才关注这家公司的，当天公告后股价下跌1.43%，收盘价为6.21元”，华拓资本董事长兼总经理朱为绎详述了投资颖泰生物的过程。

“公司是上市公司华邦健康的控股子公司，2019年扣非后净利润较往年有所下滑，ROE也较上年下降不少，但符合精选层第一套标准。刚好那个时点，有券商在推荐该股票的大宗交易，价格在5.5元左右，公司2019年6月进行一次定增，价格也是5.5元，我们开始在5.5元左右大胆介入该股股票，彼时市净率为1.56倍，市盈率22倍。”

一个月后，颖泰生物通过了证监会的辅导验收，股价一路上涨到8.89元/股，此时公司市盈率已经达到了35.56倍。“虽然颖泰生物的一季报较业绩较往年有大幅增长，我们还是见好就收了，两个月不到的时间获利60%左右”，朱为绎如是介绍。

朱为绎介绍称，目前自己的投资策略是50%做跨层交易，30%用于打新，20%择机进行二级市场交易等待转板。而自去年下半年以来，累计投资收益已经超过50%。

朱为绎所说的跨层交易就是指基础层或者创新层买入，精选层挂牌卖出。在他看来，与6个月上市公司定增不同，一个新三板企业从创新层到精选层是质的飞跃，精选层在经历一系列类似于IPO的动作后，跨层交易不仅有身份溢价（从公开转让公司变为公开发行公司），制度溢价（没有锁定期和税收），更重要的是转板预期带来的估值溢价、流动性溢价。“我们投资的股票有一半以上已经停牌了，等待精选层挂牌卖出”，朱为绎表示。

但也正是部分准精选层企业的停牌，使得近期市场出现滞涨：从4月27日精选层挂牌申请开始受理后，做市指数就一直围绕1100点上下窄幅幅振荡，日成交量也比较平淡，一些较受资金关注的精选层概念股还出现了回调，例如金润和自4月底以来跌幅已经超过50%。但若剔除拟进入精选层企业正式申报并停牌因素影响，5月日均成交金额较4月环比有所提升。

可能会引爆新一轮行情，周运南如是判断。

就在首次发审会召开当天，三板做市指数低开高走，尾盘回落，全天涨幅0.27%，全天成交1.27亿元，而前一天市场的成交量是1.57亿元。

交易难以放量，意味着仍有资金在观望。能抓住第一波红利的，大多是这个市场的老参与者，获利同时，他们也曾经历过这个市场的高潮迭起，后又陷入流动性危局。Wind统计数据显示，有3000余只新三板概念私募基金披露了最新净值，但净值超过1.1元的基金仅仅在三分之一左右。

打新请注意

在向客户进行宣传的过程中，精选层打新100%中签是绕不开的话题和理由。近日，在开源证券举办的“精选层投资策略会”上，公司中小盘首席兼新股和定增并购中心总监任浪称，打新、战略配售、二级市场投资、定向增发都是不错的投资机会，其中网下打新收益将十分可观。由于初期参与投资者数量少，配售比例高，同时初期挂牌公司相对融资规模更大，精选层推出的初期打新收益率将更高。

周运南在接受经济观察报记者采访时也表示，除了关注二级市场战况，手头另一件大事就是筹备资金打新。

尽管被称为小IPO，但新三板精选层的公开发行在承销、发行以及交易制度上均存在着区别。全国股转公司相关负责人曾在六方面谈及新三板精选层与IPO的区别——发行主体、发行对象、挂牌条件、保荐安排、承销机制以及限售安排。

例如在定价方式上，精选层允许发行人从直接定价、竞价以及询价三种方式中选择；申购方式上，选用全额资金申购机制，对于网上申购采用比例配售，保障合格投资者公平参与。

简单来说，就是参与新三板精选层打新无需市值门槛，准备好现金就能参与，但需要准备全额资金。此外，与A股需要“摇号”面临不同中签率不同，新三板精选层打新采用按比例配售，也就是只要参与就能中签，而且按比例配售，申购越多获配越多。

需要注意的是，精选层还有着和IPO不一样的限售安排，对于公开发行并在精选层挂牌的，全国股转公司针对控股股东、实际控制人及其亲属，持股10%以上股东、战略投资者等提出了股票限售要求。

10%以下的股东会在上市首日获利抛售的话会影响收益率吗？在朱为绎看来，精选层企业流通盘少，市值相对较低，低价发行的话并不能带来太大的压力。

与创新层做市交易不同，精选层引入了连续竞价交易，而为了稳定价格，全国股转公司设置了配套措施：连续竞价股票价格涨跌幅为30%，精选层企业首个交易日没有涨跌幅限制，但在公开发行后第二个交易日，涨跌幅将有30%的限制；连续竞价阶段的买入申报价格不得高于买入基准价格（即时揭示的最低卖出申报价格）的105%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格（即时揭示的最高买入申报价格）的95%；对于基准价格低于2元的，买入申报价格不高于买入基准价格0.1元、卖出申报价格不低于卖出基准价格0.1元即可。

全国股转公司相关负责人介绍称，为防范首日可能出现的价格异动，增加了临时停牌机制，即当股票成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价、继续当日交易。

投资者同样需要注意的是，证监会已经发布了转板上市指导意见，符合交易所上市条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市，但需要满足为精选层企业且在精选层挂牌满一年的条件。

而企业在精选层挂牌后并不意味着一定能转板到A股市场，全国股转公司还设立了相应的降层安排。相关负责人介绍称，精选层的降层情形总体上与准入条件对应设置，包括财务状况恶化、公众化水平或股权分散度不足以支撑公司股票继续在精选层继续挂牌交易、因企业未能规范运作导致受到违法违规处理等。在具体的条件设定上，降层情形低于进入条件，且与强制摘牌条件对应衔接，分为“定期退出+即时退出”两类。