2020年是全面深化新三板改革的关键之年。在这一年中，新三板市场扫去了“寒冬”的沉寂，多项基础性制度得以建立健全，投资者门槛进一步降低，精选层携手转板制度破茧而出，成为全年最受市场瞩目的高光点之一。

全国股转公司日前发布的《新三板2020年市场改革发展报告》（以下简称《报告》）显示，改革落地后，新三板市场融资交易规模回升、估值定价能力改善、财富效应显现，流动性回升。截至2020年年末，新三板10只指数全数上扬，做市指数稳居1000点之上，市场合格投资者已超过165万户，同比扩增6.12倍。

新三板市场在资本形成、资源配置与财富管理的功能不断夯实的同时，市场表现并不完全尽如人意，精选层个股破发率较高，市场流动性水平与沪深交易所仍有差距。但正如全国股转公司总经理徐明所强调的，新三板改革只有起点，没有终点。

展望2021年，多位业内人士表示，今年仍将是新三板的“改革年”，改革核心将集中于改善精选层流动性和保障转板制度的顺利落地。在巩固深化改革成果的同时，推动中长期资金入市，推出混合交易、融资融券、精选层再融资、优先股和可转债的公开发行及转让等创新举措也值得期待。

补齐资本市场服务短板

作为资本市场服务创新型、创业型、成长型中小企业的重要平台，自正式运营以来，新三板在规范企业经营、助力中小企业发展等方面发挥了重要作用。2020年，随着新三板全面深化改革持续推进，新三板在多层次资本市场中承上启下的枢纽功能得到进一步凸显。

《报告》显示，截至2020年年末，新三板存量挂牌公司8187家，服务了我国资本市场中九成的中小企业，挂牌公司累计融资上万次，筹资金额约5300亿元，有效拓宽了资本市场服务实体经济的覆盖面。在新三板的规范、培育下，市场涌现了一批小特精专企业，由此夯实了中小民营企业在资本市场向上发展的基础。据统计，2013年以来，累计有194家挂牌公司通过IPO进入沪深市场并上市；152家公司被上市公司收购，涉及交易金额946.90亿元。

与此同时，500余家公司从各区域性股权市场转入新三板，超六成挂牌公司有PE/VC持股，新三板“启下”功能也逐步发挥。据悉，按照新证券法和全面深化资本市场改革关于建立健全多层次资本市场体系、规范发展区域性股权市场的要求，目前，新三板正在探索与区域性股权市场的合作对接机制，以进一步发挥市场合力，推动小微企业向上发展。

从新三板市场内部看，2020年7月27日，精选层平稳开市，“基础层—创新层—精选层”梯次递进的市场结构形成。截至2020年年末，精选层、创新层、基础层挂牌公司分别为41家、1138家、7008家，有超七成创新层公司计划在1年至3年内公开发行进入精选层，超98%符合条件的基础层公司提交了创新层申请，全年主动摘牌公司数量同比下降超五成，精选层示范引领作用逐步发挥。

为进一步畅通资本市场有机联系，此次改革提出实施转板上市制度。2020年11月27日，沪深交易所关于转板上市的相关办法对外征求意见，该项改革措施进入实操落地阶段。安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，新三板在2020年完成了两轮深层次改革，一是精选层向下连通了创新层、基础层企业的路径，二是向上打开了公开发行和转板制度，连通了沪深市场路径，这两个“循环”预计在2021年将正式形成。

持续优化市场投融资生态

投融资功能未能有效发挥、市场流动性偏低等问题是此次改革前困扰新三板市场多年的“沉疴旧疾”。2020年，包括实施公开发行、优化定向发行，分层次降低投资者门槛、引入公募基金等长期资金，提高基础层、创新层集合竞价撮合频次等深化改革政策“组合拳”相继推出并落地，市场融资交易功能得以显著改善。

数据显示，2020年，共计674家挂牌公司完成发行716次，融资338.5亿元，同比上升27.91%。其中，41家公司公开发行融资105.62亿元，占比31.2%；定向发行675次，融资232.87亿元。业内人士表示，本次改革引进向不特定合格投资者公开发行制度，满足了企业大额高效融资需求，同时，持续优化定向发行机制，进一步打开发行限制、降低发行成本，使得新三板融资功能效率提升。

交易方面，二级市场量价整体上涨。2020年，新三板市场日均成交5.33亿元，同比上升57.44%；年内新三板10只指数全部上涨，市场整体市盈率水平由改革前的19.12倍提升至21.1倍，其中精选层市盈率为28.10倍，估值定价能力得到改善。值得一提的是，精选层设立初期，个股破发率较高，多位业内人士表示，这是正常的市场行为和市场现象，应客观理性看待。目前，已挂牌交易的精选层企业整体平稳，后续挂牌精选层的公司在配合了合理定价、绿鞋机制等措施后走势也将越来越稳健。

作为解决市场供需结构失衡、提高新三板流动性的有效手段，此次改革实施差异化投资者准入制度并大幅降低准入门槛，同时引入公募基金，明确QFII、RQFII投资挂牌股票的具体安排，投资者群体迅速扩大，参与积极性明显提升。截至2020年年末，新三板市场合格投资者数量达165.82万，同比扩增6.12倍；16只公募基金可投资精选层，其中7只新设公募基金已参与精选层，累计募集115.78亿元。

《报告》显示，根据改革落地后的持续调研和评估跟踪结果，67.5%的个人投资者、72.8%的机构投资者认为本次改革丰富了投资渠道；多家大型券商在2019年年报中将加大新三板业务投入写入2020年规划；91.1%的挂牌公司对新三板未来发展有信心。

改革发展有起点无终点

在力度空前的改革举措助力下，新三板市场2020年表现可圈可点。然而，改革刚刚开始，精选层仅运行半年时间还不够成熟，转板制度距离落地仍需更多配套政策衔接，有效投资者数量和中长期资金量有待继续扩容，市场流动性仍不及预期等诸多问题亟待解决。步入2021年，转板制度呼之欲出，各方对新三板市场在这一年如何通过深化改革持续“破局”充满期待。

允泰资本创始合伙人付立春表示，新三板市场仍处于相对初级的状态，但是采用了包括注册制在内的非常市场化的制度，目前，虽说正在进行深化改革，但是它的步调和市场快速的发展，并没有完全同步，所以深化改革的速度仍需要进一步加快，以适应市场的需求。“左降门槛右可转板”将会是今年改革的核心。

开源证券研究所所长孙金钜预计，2021年新三板改革的重点将是继续深化精选层改革，提升新三板的投资价值。改善流动性，引入更多的投资者可以增强新三板的价值发现功能，保障转板制度的落地。在新三板具备良好的流动性和价值发现功能之后的改革重点放在深化再融资改革，拓展新三板公司的融资渠道。

业内人士进一步表示，未来提高市场流动性应从加强投资者教育和引入机构投资者入手，在新三板市场形成专业化投资氛围。

对于2021年精选层挂牌公司数量，诸海滨预计，2021年年底精选层公司数量或达110家至150家，形成一个总市值约1500亿元至2000亿元的新市场和新格局。